当前，投资者正回顾2022年的市场表现，试图寻找伊朗战争风险可能对股市产生影响的相关线索。

核心问题在于：通胀冲击会提升各股票指数之间的相关性，并可能引发一段持续时间较长的高波动性时期。

目前，石油和天然气价格的飙升正逐步传导至整个供应链——不仅汽油价格可能上涨，各类商品及服务的价格也将受到波及。这一变化使得交易员的注意力从个股转移至宏观层面，宏观经济担忧开始盖过人工智能等细分领域的投资主题。随之而来的是，个股相对于标普500指数的波动溢价不断收窄，市场交易量也同步下滑。

尽管VIX指数（波动率指数）对标普500指数的下跌更为敏感，但与以往危机时期相比，该指数此次的实际波动幅度整体相对温和。今年以来，VIX波动率指标尚未收于30点以上，而去年4月关税动荡期间，该指标曾连续两周维持在30点以上。

2022年，受俄罗斯入侵乌克兰影响，VIX指数一度突破30点，全年平均达到25.64点，较今年的平均水平高出6个多点。同年，受美联储多轮加息影响，标普500指数累计下跌19%。

花旗集团多元资产集团结构化全球主管、QIS交易和结构化全球主管米歇尔·坎切利（Michele Cancelli）表示，尽管部分自主交易者通过VIX看跌期权结构开展做空波动率交易，但QIS领域尚未出现投资者行为的实质性转变。

“尽管标普500指数的波动风险溢价处于较高水平，但几乎没有迹象表明投资者会蜂拥参与做空波动率交易，”他指出，“伊朗局势引发的波动窗口期可能尚未持续足够长的时间，投资者尚未有足够信心从中获利。”

标普500指数的低实际波动率与期权交易商的仓位策略形成了鲜明反差。多数衍生品策略师已达成共识，认为交易商在季度到期日前做空了伽玛值。日内实际波动率明显高于收盘价，这一现象或许正是交易商伽玛值对市场产生更大影响的直接体现。

与此同时，更广泛的市场微观结构并未发生显著变化：指数层面仍存在大量看涨期权超卖现象，且剩余一天到期的秃鹰期权也在持续出售中。

不过，即便指数对冲策略（无论是直接做空标普500指数，还是做多VIX看涨期权等交易）持续出现亏损，若市场真的发生崩盘，这些头寸的风险回报仍将受到影响。此外，部分投资者仍认为，反向操作波动率分散策略等热门交易策略具有一定价值。

当前市场的另一大特点是日内反转，这一现象表明，尽管期权交易商可能做空伽玛值，但在宏观经济新闻主导市场的环境下，他们并非价格的主要驱动力量。这种日内反转在一定程度上解释了为何收盘价前后的实际波动率相对平缓——这意味着仍有部分投资者在进行逆势交易。例如周四，股市日内走势疲软，但在收盘前出现大幅反弹。

这种价格走势的逆转，有可能将短期价格反转转化为真正的上涨势头，进而在交易日临近结束时推动股价加速上涨。